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金融:龙头先行 荐 股

发布时间:2019-10-09 13:56:03

金融:龙头先行 荐 股 2018-06-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

证券行业在经历市场起落和持续监管之后,行业正在经历三个方面的变革:

行业变革之一:业务结构变革证券行业在政策推动下,佣金率下降、利息收入增长、券商资本金增加带动自营规模的扩大,业务结构已实现第一阶段被动变革。长期来看,随着中国资本市场不断发展和完善,业务范围逐步增加,业务资格由小部分券商试点逐步扩散给大部分券商,进入各券商主动选择发展路线的第二阶段。截至2018Q1,经纪、自营、资管、投行、利息收入占比分别为 0%、25%、10%、12%、10%。目前行业处于第一阶段向第二阶段过渡期。短期的增量业务主要来自CDR和场外期权两项。根据我们的测算,两项业务年化为行业带来收入增量约2.14%- . 2%。考虑初期主要向大型券商开放业务资格,两项业务为前五大券商带来收入增量约9.67%-14.99%,有望进一步均衡收入结构。

行业变革之二:竞争格局变革2018年 月两会政府工作报告提出加快中国金融行业的对外开放,随后一系列政策在不到两个月内迅速落地。同时,外资机构迅速向证监会提交申请,体现出对中国资本市场的极大兴趣和有备而来。我们认为外资进入对行业影响分为两部分:1)基于个人客户的业务难有较大冲击,如经纪业务、融资融券等。个人客户粘性较高,线上线下的开发程度都已经比较深入,新进入者获客难度较大;2)而对于机构业务,尤其是创新型机构业务,外资具有较强的竞争力。外资分享蛋糕的同时,其经验优势也将加速资本市场和金融产品的发展,增加资本市场的产品种类和市场容量,改变现有的传统业务竞争格局,对于中资券商机遇与挑战并存。

行业变革之三:龙头优享政策红利以目前行业主要增量业务场外期权和CDR为例,都明确龙头券商率先获得业务资格。增量业务ROE较高,将进一步优化公司的收入结构和ROE整体水平。龙头券商的政策红利、资本金优势、品牌影响力等多方面竞争优势,已经体现在领先的业绩表现和稳定性上。2017年全年、2018年一季度,前五大券商业绩增速分别为12. 4%和-4.47%,均领先中小券商和行业平均。未来在海外布局、科技投入等行业发展趋势下,资本金对于开拓新业务和服务将奠定坚实基础。龙头券商相对更为雄厚的资本金在直投、外延式扩张、海外并购及业务发展上也将发挥出显著的竞争优势。未来行业竞争格局演变为金字塔式:龙头券商-精品特色投行-仅有牌照价值的小券商。

投资建议今年市场整体表现不佳,6月份出于对流动性的担忧和中美贸易战等因素影响,市场连续下跌。随着市场担忧逐步出清,指数回暖券商率先受益。政策面维持持续监管和去杠杆大方向的同时,也有推出CDR、重启场外期权、批准跨境业务试点等稳中求进的创新。目前券商行业平均18PB1.5倍,其中大券商1.2倍,估值位于底部区域。重点推荐享有政策红利的龙头券商中信证券、华泰证券、招商证券。

风险提示市场情绪低迷对业绩和估值的双重压力;监管趋紧对行业的影响超预期;资金成本上升、市场大幅波动对信用业务的收入带来的影响。

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